核心觀點(diǎn)：關(guān)注白酒回暖，大眾品二季度有望加速成長(zhǎng)

白酒動(dòng)銷有起色，消費(fèi)需求緩慢恢復(fù)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，餐飲開始逐漸復(fù)蘇。目前大眾餐飲回暖較快，商務(wù)消費(fèi)、婚宴消費(fèi)等尚不明顯。白酒動(dòng)銷呈現(xiàn)出“兩頭好、中間弱”的特點(diǎn)。大眾餐飲帶動(dòng)中低端白酒較快復(fù)蘇，玻汾、牛欄山等 100 元以下光瓶酒表現(xiàn)相對(duì)較好，100-300 元價(jià)位帶市場(chǎng)也開始活躍。高端酒中茅臺(tái)、五糧液等有低價(jià)囤貨需求，近期市場(chǎng)動(dòng)銷也有起色。聚焦商務(wù)宴請(qǐng)及禮品需求的次高端白酒回暖在即，預(yù)計(jì)后續(xù)將跟隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍度增加而逐漸復(fù)蘇。目前次高端白酒龍頭劍南春已經(jīng)提價(jià)，不排除未來青花汾酒等產(chǎn)品跟進(jìn)。整體來看白酒動(dòng)銷已有起色，目前板塊估值處于低位，建議重點(diǎn)關(guān)注。

大眾品明顯回暖，2020Q2 有望加速成長(zhǎng)。疫情導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失，與餐飲及禮品相關(guān)需求受到?jīng)_擊。節(jié)后禮品需求占比自然回落，加之餐飲逐漸復(fù)蘇，大眾品呈現(xiàn)明顯的回暖趨勢(shì)。如牛奶 2020 年 3 月份依靠促銷拉動(dòng)增長(zhǎng)較快;調(diào)味品餐飲端已有部分動(dòng)銷，商超渠道依然供需兩旺;疫情利好需求的榨菜，估計(jì)二季度也會(huì)開啟補(bǔ)庫存周期，推動(dòng)報(bào)表業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。從消費(fèi)回暖角度，我們看好乳制品、調(diào)味品的復(fù)蘇進(jìn)程，伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜等可能受益。

受益標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、中炬高新與涪陵榨菜

(1)高端白酒格局穩(wěn)定，貴州茅臺(tái)一枝獨(dú)秀。本周批價(jià)持續(xù)回暖，長(zhǎng)期來看茅臺(tái)酒供需偏緊格局不變，渠道價(jià)差較大，價(jià)格提升空間充足。(2)中炬高新內(nèi)部機(jī)制已經(jīng)理順，員工心態(tài)平穩(wěn)。管理賦能效果初顯。消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)公司產(chǎn)生正面影響，餐飲端受海天擴(kuò)張影響可能略有壓力。預(yù)計(jì)一季度調(diào)味品營(yíng)收略有下滑，目前公司仍按即定戰(zhàn)略有序推進(jìn)，渠道細(xì)化、產(chǎn)品開發(fā)等工作仍在進(jìn)行。(3)涪陵榨菜短期業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立，疫情利好榨菜需求，目前處于供不應(yīng)求局面。2020年渠道多點(diǎn)發(fā)力，精細(xì)化管理，配合產(chǎn)品優(yōu)化、品類擴(kuò)張，估計(jì)年內(nèi)大概率雙位數(shù)增長(zhǎng)。

板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤

4 月 06 日-4 月 10 日，食品飲料指數(shù)漲幅為 3.3%，一級(jí)子行業(yè)排名第 5，跑贏滬深 300 約 1.8pct，子行業(yè)中食品綜合(4.6%)、啤酒(4.5%)、白酒(3.9%)漲幅領(lǐng)先。個(gè)股方面，皇氏集團(tuán)、華統(tǒng)股份、三全食品漲幅領(lǐng)先;三只松鼠、惠發(fā)食品、科迪乳業(yè)等跌幅居前。本周大盤持續(xù)回暖。食品飲料板塊仍然漲幅居前，我們估計(jì)是與臨近一季報(bào)披露，市場(chǎng)尋找業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的;以及通脹預(yù)期下市場(chǎng)尋找強(qiáng)定價(jià)權(quán)品種有關(guān)。