事件

公司審議通過2020年股票期權激勵計劃(草案)及考核方案。公司計劃擬向不超過360人的激勵對象授予1250萬份股票期權，約占公司總股本的0.996%，行權價格為29.06元/份。

擬推期權激勵，三年考核期目標加速增長

■疫情影響+競爭進入新階段，激勵正當時。公司擬向激勵對象授予1250萬份股票期權，約占總股本的0.996%，其中首次授予1100萬份，預留150萬份。授予的股票期權等待期為自授予之日起24個月、36個月、48個月，可行權數量比例分別為40%、30%、30%。本次授予的股票期權的行權價格為29.06元/份，略高于當天收盤價28.77元。2020年白酒行業形勢較為嚴峻，疫情影響普遍，疫后競爭預計將保持激烈，我們認為激勵正當時。本次激勵對象包含副總經理、總經理助理等高級管理人員以及其他核心技術人員和管理骨干，對于深化核心團隊利益綁定，深度激發公司內生動力具有積極意義。

■三年考核目標嚴格，業績加速增長。本次股票期權行權條件對收入增長、ROE、主營占比等均做出要求：1)以2018年營業收入為基數，2020-2022年公司營收增長率分別不低于45%、75%、115%，且不低于同行業平均水平或對標企業的75分位值，同時營業收入增長率高于公司2018年度在白酒上市企業所處分位值;2)2020-2022年凈資產收益率分別不低于19.7%、20.5%、21.5%，且不低于同行業平均水平或對標企業的75分位值，同時不低于公司2018年度在白酒上市企業所處分位值;3)2020-2022年主營業務收入占營業收入比例均不低于95%。我們認為公司此次股票期權行權考核條件嚴格，對應營業收入連續三年加速增長，體現公司較強業績增長信心。

■短期疫情有一定影響，有望逐季改善，重視品牌勢能。疫情對白酒消費、終端動銷影響較為普遍，隨著疫情逐步走向可控，商務活動和餐飲逐步改善，白酒消費有望逐步正常化，公司婚禮宴席營銷發力可期。公司憑借獨特而成功的“緣文化”獲得良好的品牌營銷壁壘，厚積薄發，渠道掌控和區域擴張穩健有力，勢能向好。2020年公司堅持以高質量發展為主線，多舉措積極應對疫情，在減輕經銷商資金壓力、調劑任務、主題活動拉動等方面積極作為，力圖保持渠道庫存良性和價盤穩定，疫后快速恢復良性增長可期。根據渠道調研，公司省內經銷商庫存目前處于1.5個月左右的良性水平。

投資建議

考慮疫情影響，略調整公司2019-2021 年每股收益為1.15元、1.31元、1.61元，微調6個月目標價至36.50元，相當于2021年不到23x市盈率，維持“買入-A”評級。

風險提示：省內競品投入加大致競爭加劇;省外拓展不及預期。