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12月29日，公司在南京召開年度經(jīng)銷商大會(huì)，管理層介紹十四五目標(biāo)及營(yíng)銷打法。

主要觀點(diǎn)

十三五各項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)新高。周董事長(zhǎng)在經(jīng)銷商大會(huì)上表示，十三五期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利稅翻番(營(yíng)收由2015年24.2億增長(zhǎng)至2020年超50億)，總資產(chǎn)從2015年54億增長(zhǎng)至2020年超過百億。十三五期間“品牌+渠道”雙驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷體系成效凸顯，市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)初步形成。公司特A類以上(出廠價(jià)超過100元/瓶)占比由2015年69.5%提升至2020年90%左右;三大品牌(國(guó)緣、今世緣、高溝)主導(dǎo)產(chǎn)品銷售占比由2015年77.5%提升至2020年90%以上;省外經(jīng)銷商數(shù)量由2015年241家增加至2020年535家，逐步呈現(xiàn)由量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)變態(tài)勢(shì);十三五末形成千人銷售隊(duì)伍，其中一半服務(wù)省外市場(chǎng)。

十四五營(yíng)收產(chǎn)品規(guī)劃明確。公司在會(huì)上明確十四五目標(biāo)，至2025年瞄準(zhǔn)營(yíng)收過百億(對(duì)應(yīng)2020年翻倍增長(zhǎng))，市值超千億，進(jìn)入白酒行業(yè)第一方陣。公司領(lǐng)導(dǎo)在會(huì)上明確指出，白酒產(chǎn)業(yè)中，價(jià)格和檔次是唯一認(rèn)知，價(jià)位決定定位和地位，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上發(fā)展是必然路徑，2021年啟動(dòng)四大營(yíng)銷戰(zhàn)役：1)V系攻堅(jiān)戰(zhàn)：通過V系列參與消費(fèi)升級(jí)頭部競(jìng)爭(zhēng)，通過以專賣店、團(tuán)購為代表的精準(zhǔn)化、多元化渠道，應(yīng)對(duì)消費(fèi)者碎片化需求，公司謀劃V系十年百億規(guī)模目標(biāo)、全面布局省內(nèi)高端市場(chǎng)，以V系承接消費(fèi)升級(jí)，其中V9為戰(zhàn)略形象產(chǎn)品，V6為戰(zhàn)略儲(chǔ)備產(chǎn)品，V3為戰(zhàn)術(shù)上量產(chǎn)品;2)K系提升戰(zhàn)：四開對(duì)開作為國(guó)緣核心盤，價(jià)盤體系是決定產(chǎn)品生命周期的重要因素，2021年起，公司將實(shí)行配額管理以實(shí)現(xiàn)終端價(jià)盤穩(wěn)定，促進(jìn)控價(jià)分利實(shí)效落地，保障實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)層面量?jī)r(jià)齊升的任務(wù);3)今世緣品牌激活戰(zhàn)：隨著中高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司組織典藏激活戰(zhàn)，完善“打市場(chǎng)基礎(chǔ)，做喜慶特色，拓日常消費(fèi)”營(yíng)銷推廣策略，引導(dǎo)今世緣品牌形象再提升;4)省外突破戰(zhàn)：持續(xù)發(fā)力省外建設(shè)，通過廠家主導(dǎo)布局，分類打造重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，以期加快推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程。

四開正待換新升級(jí)。2021年，公司將對(duì)四開進(jìn)行提檔升級(jí)，強(qiáng)化國(guó)緣四開市場(chǎng)地位。一方面，通過對(duì)產(chǎn)品包裝進(jìn)行精細(xì)化升級(jí)，融入品質(zhì)、文化、環(huán)保、防偽及信息化互動(dòng)理念以提升新四開產(chǎn)品力，另一方面，實(shí)行配額管理嚴(yán)控價(jià)格，并注重V9與四開兩大核心品項(xiàng)的協(xié)同推廣。次高端四開仍將是公司未來兩年核心增量。

十四五目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司十四五目標(biāo)及打法明確，核心K系產(chǎn)品仍處于產(chǎn)品生命周期成長(zhǎng)階段，V系有望承接下一階段消費(fèi)升級(jí)，維持2020~2022年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收同增7%、24%、20%，EPS1.25、1.56、1.89元，PE為44.0、35.4、29.2倍。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，渠道繼續(xù)發(fā)揮團(tuán)購優(yōu)勢(shì)，區(qū)域省內(nèi)南下空間仍大，省外正在質(zhì)變的關(guān)鍵期，公司十四五目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)，對(duì)應(yīng)估值相較同業(yè)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期，次高端白酒發(fā)展低于預(yù)期;2)江蘇省內(nèi)蘇南、蘇中大區(qū)表現(xiàn)不及預(yù)期;3)省外開拓進(jìn)度不及預(yù)期。